Banner Health  Management’s Discussion and Analysis of Results of Operations and Financial  Position    The preparation of financial statements in conformity with accounting principles generally accepted in the  United States requires management to make assumptions and estimates that affect the amounts reported  in  the  financial  statements,  including  the  notes  thereto,  and  related  disclosures  of  commitments  and  contingencies, if any.  Management relies on historical experience and other assumptions believed to be  reasonable  under  the  circumstances  in  making  its  judgments  and  estimates.    Actual  results  could  differ  materially from those estimates.    We recommend that you read this discussion together with our audited consolidated financial statements  and  related  notes  of  Banner  Health  (“Banner“)  for  the  year  ended  December  31,  2016.    The  audited  consolidated  financial  statements  are  available  from  the  Municipal  Securities  Rulemaking  Board  (the  “MSRB”) on its Electronic Municipal Market Access (“EMMA”) system, found at http://emma.msrb.org.                                                                        Banner Health  Management’s Discussion and Analysis   For The Year Ended December 31, 2016    Overview  Banner is one of the nation’s largest nonprofit healthcare systems. Its stated mission is to “make a difference  in people’s lives through excellent patient care” and it seeks to achieve that mission through continuous  improvement in clinical and service performance for the patients and members it serves.  Headquartered in  Phoenix, Arizona, Banner provides a broad range of healthcare and related services concentrated in three  geographic areas—the Greater Phoenix metropolitan area, the Greater Tucson metropolitan area, and in  northern and northeastern Colorado, with the remaining facilities located in small or rural communities in  Wyoming,  Nebraska,  Arizona,  Nevada,  California  and  Alaska.    Centralized  corporate  and  other  support  services for these operations are provided from Banner’s corporate offices in Phoenix, Arizona.    Financial Performance  Banner Health generated operating income of $157.1 million and net income of $268.8 million for the year  ended December 31, 2016, equating to operating and total margins of 2.1% and 3.5%, respectively.  This  performance  is  an  improvement  over  operating  and  net  income  of  $128.4  million  and  $83.7  million,  respectively, for the year ended December 31, 2015 as well as the corresponding operating and net margins  of 1.8% and 1.2%.  Performance results include three significant elements:     Strong  “same  store”  delivery  system  performance.    Delivery  system  operations  in  place  prior  to  2015 yielded $306.2 million in operating income and $413.2 million in net income, the equivalent  of a 5.3% operating margin and a 7.0% total margin.  This compares favorably with $172.9 million  operating income and a 3.1% operating margin in 2015.       Unprofitable “new store” delivery operations.  These operations, which include two medical centers  and a faculty practice plan in Tucson, Arizona, Banner Payson Medical Center, Banner Fort Collins  Medical Center, and Banner Urgent Care, generated operating losses of $102.5 million in 2016, slightly  worse than the $90.9 million operating loss reported on new store operations in 2015.  The increase  in losses is attributable to an increase from $69.8 million to $88.9 million in operating losses from  Tucson delivery system assets.     Unprofitable insurance operations.  These operations include HCP AZ, LLC, two Accountable Care  Networks which take full risk from commercial and Medicare Advantage (MA) health plans, and an  Arizona  Medicaid  plan  and  its  associated  MA/D‐SNP  plan.    These  operations  generated  an  operating loss of $153.8 million on $1.2 billion in revenue, an operating margin of ‐13.1% and a  significant  decline  from  the  $38.7  million  in  operating  losses  reported  for  the  year  ended  December 31, 2015.  The decrease in operating performance is attributable to: a) a worsening of  performance on Medicare Advantage risk contracts due primarily to underperformance on Risk  Adjustment Factors, b) a decline in performance at the University of Arizona Health Plans (UAHP)  due in part to the loss of its administrative support agreement with another Arizona Medicaid plan,  c)  significant  losses  in  commercial  risk  contracts  as  a  result  of  the  collapse  of  Arizona’s  ACA  marketplace  which  resulted  in  significant  numbers  of  high  cost  enrollees  migrating  to  Banner  narrow  network  products  in  2016,  and  d)  $32.7  million  in  operating  losses  from  HCP  AZ,  LLC,  a  Phoenix‐based  physician  network  purchased  in  June,  2016  from  Davita  Health  Care  Partners.   Operating losses on Medicare Advantage risk contracts were $63.1 million, an increase from $50.7  million reported in 2015.  UAHP operations produced an operating loss of $14.0 million for the year,  a  decline  from  operating  income  of  $10.6  million  in  2015.    Operating  losses  on  commercial  risk  contracts totaled $43.3 million in 2016, significantly greater than the $1.6 million in losses reported  for 2015.  Successful performance on the CMS Pioneer program contributed $11.6 million to income  in 2016.      Revenue, Volume and Operating Expense  Revenue  grew  significantly in 2016 as  a  result of  acquired and start‐up operations,  increasing 9.5% on a  consolidated basis and 3.4% on a same store basis.  Revenue also included $60 million in one‐time revenue  from  the  renegotiation  of  Banner  Health’s  support  agreement  with  Sun  Health  and  the  resulting  acceleration in support payments.    On a consolidated basis, acute and observation cases increased 2.3% to 338,518.  Emergency room visits  totaled  1,060,522,  a  3.5%  increase  from  2015,  and  accounted  for  56.8%  of  Banner’s  inpatient  cases,  essentially unchanged from 56.7% in 2015.  Surgical volumes increased 4.9% and totaled 166,522 with the  outpatient percentage of these cases growing from 63.3% to 64.1%.  Non‐hospital volume growth was strong  as a result of continued additions to medical group capacity and productivity increases.  Clinic encounters  grew 10.7% on a consolidated basis.      Operating expenses totaled $7.5 billion for the year with labor and supply costs comprising 55.8% and 19.0%  of patient revenue, respectively, compared with 55.2% and 18.5% of net patient revenue in 2015.  Operating  expenses also included one‐time charges for goodwill impairment ($14.6 million), the termination of the  operating  lease  of  Fairbanks  Memorial  Hospital  and  associated  operations  ($9.2  million),  and  write‐offs  related to restructuring of the Banner Physician‐Hospital Organization ($8.1 million).      Non‐operating Performance  Non‐operating performance contributed to Banner’s performance improvement as both investment returns  and interest rate swap movements were positive during 2016.  Banner’s $4.2 billion consolidated investment  portfolio generated a return of 4.4% for the year, well above the 0.2% earned in the prior year.  Fixed interest  rate swaps generated a mark‐to‐market gain of $28.0 million for the year, however the required collateral  posting increased slightly to $101.8 million from $101.4 million at the end of 2015.      Capital Structure & Balance Sheet  Banner issued approximately $766 million in long term debt in 2016, the proceeds of which were used to  advance refund and legally defease the Banner Health Series 2008A and Series 2008D Bonds maturing after  January 1, 2018. The Series 2016A bonds are fixed‐rate securities, bearing interest at annual rates of between  3.125% and 5%.  As a result of the issuance, Banner recognized a $51.6 million loss on extinguishment of  debt but will reduce interest costs by an average of $10 million annually for the remaining term of the bonds.    As a result of investment and operating performance as well as continued capital investments in 2016,  Banner’s financial position was modestly impacted as shown in the table below:      2016  2015  2014  38.0%  239  151%  4.5  35.4%  301  162%  4.7      LT Debt to Capital     Days Cash on Hand    Cash to LT Debt     MADS Coverage           36.6%  218  150%  4.5