,"·· ' . .. . :di .. . ·. . ~.A... Elit·..· I . . , :(.; ? @ ECONOMiCS INSTITUTE . EKOHO.MCKUHH::TYT . ~t\4ijffr c_,._ "· ;.:: · · ::;µ~ , · - .. l ,v..,;-t}{~eyt . Postovani gospodine Ignjatovicu, . . a.A, '!3ql~ l2l. · /..2. 2001 · · IJ)l£Jf Ep. '.J . . l ~ ; i. .l J U skladu· sa Vasim zahtevom procenili smo vrednost ukupno i I· preduzeca AD »SAR TID.<< - u stecaju, metodom 'prinosrte vrednosti. investiranog kapitala Maticnog Prilozeni .Izvesta] saprii analizu i zakljucke do k~jih smo dosli u postupku procene, Svrha . procene je formiranje informacione osnove koja ce posluziti rukovodstvu Preduzeca za razmatranje strateskih altemativa i izbora adekvatne poslovne strategije. T .r s Po primenjenom metodu, vrednost kapitala jed.naka je sadasnjoj vrednosti buducih novcaalh tokova, Procena vrednosti investiranog kapitala Matienog. preduzeca AD "S~TID« - u stecaju zasniva se na pretpostavci o neogranicenom veku postojanj~ poslovnog entiteta .. Procena vrednosti kapitaia· izvrsenaJe na dan. 30.09.2002. godine. · ..... . . . . . I CI NS · U okviru sireg pristupa proceni vrednosti kapitala preko prinosne vrednosti, Ekonomski institut je koristio meted diskontovanog novcanog toka. Novcani 'tok definisan je kao tok pre servisiraaja obaveza, Svi obracuni • su uradjeni po fiksnim cenama, u USD, sa primenjira kursem na danprocene l USD.;,. 62,33 dinara, · . · · Na osnovu ukljucenih pretpostavki i metoda procene vrednosti kapitala, Ekonomski insitut je formulisao sledeci zakljucak o procenjenoj vrednosti kapitala: · . . . w. . .,! ... -~ ,~.2~ . ww Vrednost investiranog kapitala Maticnog preduzeea AD "SARTID« ~ u stecaju, odnosno .suma sopstvenog kapitala i kreditinih izvora fmansiranja, procenjena je na 57.645.000 USD izv:estai n.JU:!!_azi u procenu vrednos.t SQRstvenog kapitala Preduz~ koji se, prema pnstupu proceni prinosnim metodom, dobija odbitkom dugorocnih i kratkorocnih finansijskih · ... obaveza. Ukoliko se obaveze izuzmu iz bilansa Preduzeca, i uz diskont z.a neutrzivost akcija, za vrednost kapitala Preduzeca indikativanje interval: ., od 28.820.000 do 51.880.000 USD l ·.I··. ,.,. ti' IZVESTAJ O PROCENI VREDNOSTI KAPITALA SARTID "Bell limovi" AD u stecaju, Sabac na dan 31. decembar2002. godine SARTID "BeU limovi"AD u stecaju 15000 Sabac,. ul, Narodnih heroja 1 Stecajni upravnik Gospodin Branislav Ignjatovic s Beogra~ 26. mart 2003. .r Postovani, NS U skladu sa Vasim zahtevom proceniU smo vrednost ukupnog kapitala preduzeca SARTID ''Beli limovi"AD u stecaju na dan 31.12.2002 primenom prinosnog pristupa. . Svrha procene je formiranje informacione os ove koja ce posluziti rukovodstvu Preduzeca za CI razmatranje stratesklh alternativa i izbora ad kvatne poslovne strategije. Potazect od primenjene metodologije, svih levantnih cinjenica i pretpostavki, utvrdena je procenjena vrednost ukupnog invest ranog kapitala . preduzeea SARTID "Beli limovi"AD u stecaju na dan 31.12.2002. u i nosu od (zaokrufeno) w. ., ww .i·· Prilozeni Izvestaj sadrzi analizu i zakljucke o kojih smo dosll u postupku procene. U okviru . prinosnog pristupa u konkretnom slucaju pr menjen je meted diskontovanog novcanoq toka (DNT). Prema metodu DNT vrednost ukupn g kapitala jednaka je zbiru sadasnjih vrednosti buducih neto priliva, koji . potencijalni via nici mogu ostvariti u nsoqranlcenom dugom periodu. U primeni ovog metoda vrsi s projekcija novcanog toka, take sto se od projektovanih prlllva oduzimaju projektova i odlivi sredstava. Novcani tok se utvrduje za svaku projektovanu godinu, dok se za period posle projekcije lzracunava rezidualna vrednost. Projektovani novcanl tok i vred ost u rezidualu se diskontuju radi utvrdivanja njihove sadasnje vrednosti odnosno proce jene vrednosti kapitala. Diskontna stopa, kojom projektovani novcan' tok i rezidualna rednost svode na sadasnju vrednost, zavisi od iz brane definicije novcanoq toka i mofe p dstavljati iii prosecnu ponderisanu cenu kapltala, (za novcant tok pre servisiranja dugova) iii cenu sopstvenog kapitala (za novcant tok po serv iranja du~ova). U konkretnom slucaju novcanl tok je definisan kao tok pre servisir~ \ IZVESTAJ O PROCENI VREDNOSTI KAPITALA SARTID "Bali limovi" AD u stecaju, Sabac na dan 31. decernbar 2002. godine kreditnih obaveza. Kao rezultat primene ovcanog toka pre servisiranja kreditnih obaveza dobijena je vrednost ukupnog investiranog kapitala. U skladu . sa navedenim pretpostavk ma i primenjenom metodologijom procene, konsultantske usluge Ekonomskog institu u postupku procene vrednosti ukupnog kapitala Precluzeca ukljucivale su one procedure koje su se smatrale neophodnim u konkretnim okolnostkne. Pored toga, Ekonomski inst tut je nezavisan ti odnosu na Preduzece i nema nlkakvih sadasnjih ni bududh finansijski interesa po pitanju kapitala koji je bio predmet . procene. Naknada za prufene konsult ntske usluge ni na koj nacin nije vezana sa rezultatima procene. .r s Za potrebe ovog angazmana,· Ekonomsko institutu su dostavljeni finansijski, pravnl i drugi podad o Preduzecu. Racunovodstveni izv staji na dan procene nisu bili predmet nezavisnog revizorskog pregleda i korisceni su pod pretpostavkom da pravilno prezentiraju rezultate poslovanja i finansijsku poziciju Preduzec . s obzirom da preuzeti · podaci od Preduzeca nisu bili predmet nezavisnog revizorskog pre leda, Ekonomski institut ne izrazava misljenje niti na bilo koji drugi nacin prufa uvera anje u pogledu njihove tacnosti i pravilnosti · NS prikazivanja. CI Primenjena metodologija procene, dob ienl rezultati, zakljucak o procenjenoj vrednosti kapitala, kao i sva relevantna dokume tacija, sastavni je deo ovog Izvestaja o proceni; Takode, Izvestaj sadrf i overenu Izjavu rocenjivaca tj. Ekonomskog instituta, kao i overenu w. Izjavu o verodostojnosti prezentiranih po ataka od strane Preduzec:a. ww Ovaj izvestaj nije namenjen daljoj distrib ciji, publikovanju iii davanju na uvid trec:im licima, i ne sme se koristiti, cak ni u skrecenoj f rmi, za bilo koje druge svrhe sem navedenih, bez izricitog znanja i pismene saglasnosti od trane Ekonomskog instituta. 26stovanjem, . ~rv~"fe\fl~t~ · Direktor Ekonomskog instituta I \ I . .t .. , \ f • .:.~ 'j ' 1 IZVESTAJ O PROCENI VREDNOSTI KAPITALA SARTID LUKA "Smederevo" d.o.o. u stecaju na dan 31. decembar 2002. godine · . -~~·,, . ,. . 'f~~ta,.· ·•~. ', LUKA SMEDEREVO d.o.o. u stecaju Stecajni upravnik· Gospodin Branislav Ignjatovic I . I . I i Beograd, 26. mart 2003. I I I · 1 .I I s Postovani, .r U skladu sa Vaslm zahtevom procenili srrio vrednost ukupnog kapitala preduzeca SARTID LUKA SMEDEREVO d.o.o. u stecaju na dan/31.12.2002. primenom prinosnog pristupa. · ! . CI NS Svrha procene je formiranje informacione osnove koja ce posluziti rukovodstvu Preduzecaza razmatranje stratesklh alternativa i lzbora ~dekvatne poslovne strategije. w. Polazeci od primenjene metodologije, svih relevantnih cinjenica i pretpostavki, utvrdena je · procenjena vrednost ukupnog investfranog kapitala SARTID LUKA «Smederevo» d.o.o. u stecaju na dan 31.12.2002. u iznd>su od (zaokrufeno) ww 930.000 USO. I ; I. ' 1 ; . Prilozeni Izvesta] sadrfl analizu i zakljuck~ do kojih smo dosli u postupku procene. U okviru Prinosnog pristupa u konkretnom slucajuI primenjen je metod diskontovanog novcanog toka (DNT). Prema metodu ONT vrednost ukypnog kapitala jednaka je zblru sadasnjih vrednosti buducih neto priliva, koji potencijalni ylasnici mogu ostvariti u neoqranlcenorn dugom periodu. U primeni ovog metoda vrsi! se projekcija novcanoq toka, tako sto se od Projektovanih priliva oduzimaju projektdvani odlivi sredstava. Novcanl tok se utvrduje za · svaku projektovanu godinu, dok se period posle projekcije lzracunava rezidualna vrednost. Projektovani novcant tok i vr.~dnost u rezldualu se diskontuju radi utvrdivanja ia \ njihove sadasnje vrednosti odnosno procenjene vrednosti kapitala. Diskontna stopa, ~~jom , se projektovani novcant tok i rezlduaina vrednost svode na sadasnju vrednost, zavis od \ • . . . I no.vcanog.toka i ·m. oze.; predstavljatl ii. i pro.secnu. pond. erisanu cenu kapitala a novcani tok pre servisiranja dugova) iii cenu sopstvenog kapitala (za novcant tok posle s i'Visiranja dugova). U konkretnom slu6aju, novcan' tok je definisan kao tok pre servisiranja '~1zabrane .definicije \ . ! --\~.--:-~~~~~~~~-!-~~~~-,--~~~~---'~~~\ . ;..,~ . ·. IZVESTAJ O PROCENI VREDNOSTI KAPITALA SARTID LUKA"Smederevo" d.o.o. u stecaju · na dan 31. decembar 2002. godlne .. ·,.·'~··.· kreditnih obaveza. Kao rezultat primene novcanog toka pre servisiranja kreditnih obaveza dobljena je vrednost ukupnog lnvestlranoqkapltala. < U skladu sa navedenim pretpostavkama · i · primenjenom metodologljom procene, konsultantske usluge Ekonomskog instituta u postupku procene vrednosti ukupnog kapitala Preduzeca. ukljucivale. SU one procedure · koje. SU se smatrale neophodnlm . U konkretnim okolnostima. Pored toga, Ekonomski lnstltutje nezavlsan u odnosu na Preduzece i nema nikakvih sadasnjih hi bududh finansijskrh interesa po pitanju kapitala koji je blo predmet procene, Naknada za · pruzene konsultantske usluge hi na koji nadn nij~ · vezana sa rezultatima procene. NS .r s Za potrebe ovog angazmana, Ekonomskom institutu su dostavljeni finansijski, pravni I drugi· podacl o Preduzecu, Racunovodstveni izvestaji na dan procene nisu bili predmet nezavisnog . revizorskoq pregleda i korisc:eni su pod pretpostavkom da pravilno prezentiraju rezultate · poslovanja i finansijsku poziciju Preduzeca, s obztrorn da preuzeti podaci od Preduzeca nisu bili predrnet nezavisnog revizorskog preqleda, Ekonomski institut ne lzrafava misljenje niti na .· bllo koji drugi nadn prufa uveravanje u pogledu njihove tacnostl . pravilnosti prlkazivanja. w. CI Primenjena metodologija procene, dobijeni rezultati, zakljucak o procenjenoj vrednosti kapitala, iao i sva relevantna dokumentacija, sastavni je · deo ovog Izvestaja o proceni. Takode, Izvesta] sadrzi i. overenu Izjavu procenjvaca tj. Ekonomskog instituta, kao i overenu Izjavu o verodostojnosti prezentiranih podataka od strane Preduzeca. · · S po~tovanjem, . ww Ovaj lzvesta] nije narnenjen daljoj distribuciji, publikovanju iii davanju na uvid treclm licima, i ne sme se korlstlti, cak ni u skracenoj formi, za bile koje druge svrhe sem navedenih, bez izricitog znanja i pismene saglasnosti od strane Ekonomskog instituta. ~&~~lleM~ Velj-a Lieko -...; ~ · . Direktor Ekonomskog instituta \ \ \ . s- :tt .. r, ·'. ·~ El(ONOMSKI INSTITUT ::::; .·.· ·. @ ECONOMICS INSTITUTE . Maticoo preduzeee AD »SARTID« u stecaju Gospodln Branislav Igojatovic · · Stecajni upravn~k Postovani gospodine Ignjatovicu, . U . skladu sa · Vasim zahtevom . procenili smo vrednost ukupno investiranog kapitala Maticnog preduzeca AD »SARTIP« - u steceju, metodom prinosne vrednosti. PrilozeniIzvesta] saddi analizu i zakljucke do k~jih smo dosli u postupku procene. Svrha. . procene je formiranje .informacione osnove koja ce posluziti rukovodstvu Preduzeca za razmatranje strateskih alternativa i izbora adekvatne poslovne strategije. r .r s Po primenjenom metodu, vrednost kapitala jednaka je sadasnjoj ·vreonosti buducih novcanih . tokova, ·Procena vrednosti investirimog kapitala Matienog preduzeea AD "S~TID« - u stecaju zasniva se na pretpostavci o neogranicenom veku postojanj~ poslovnog entiteta .. Procena vrednosti kapita:l.a f.zvrsenaje na dan 30.09.2002. goclin~.. · · . ---- · NS · U okviru sireg . pristupa proceni vrednosti kapitala preko prinosne vrednosti, Ekonomski CI institut je .koristio meted diskontovanog novcanog toka, Novcani tok definisan je kao tok pre servisiranja obaveza, Svi obracuni SU uradjeni po fiksnim cenama, u USD, sa primenjira kursem na dan procenel USD= 62,33 dinara, -, . · · w. Na osnovu ukljucenih pretpostavki i metoda procene vrednosti -kapitala, Ekonomski insitut je fonnulisao sledeci zakljucak o procenjenoj vrednosti kapitala: . ww · Vrednost investiranog kapitala Maticnog preduzeea AD "SARTID« - u stecaju, odnosno .sume sopstvenog kapitala i kredltinth izvora fmansiranja, procenjena je na 57.645.000 USD · ,~-~ izvestaj ne ulazi u procenu vrednost~012stvenog kapitala Preduzeca,/ koji se, prema/. :. pristupu proceni prinosnim metodom, dobija odbitkom dugorocnih i kratlrorocnih finansijskih · ... obaveza. Ukoliko se obaveze izuzmuiz bilansa Preduzeca, i uz diskont za neutrzivost akcija, za vrednost kapitala Preduzeca indikativanje interval: · od 28.820.000 do 51.880.000 USD 1 IZVESTAJ O PROCENI VREONOSTI KAPITALA SARTID "Bell limovi" AD u stecaju, Sabac '. na dan 31. decenibar 2002. godine SARTID"Beli limovi"AD. u stecaju 15000 Sabac, ul. Narodnih heroja 1 Stecajni upravnik Gospodin Branislav Ignjatovic. s Beogra(l 26. mart 2003 .. .r Post:ovani, NS U skladu sa Vasim zahtevom procenili smo vrednost ukupnog kapitala preduzeca SARTID ''Beli limovi" AD u stecaju na dan 31.12.2002. primenom prinosnog pristupa. · CI Svrha procene je formiranje informacione osnove koja ce posluziti rukovodstvu Preduzecaza razmatranje stratesklh alternativa i izbora adekvatne poslovne strategije. Polazeci od primenjene metodologije, svih relevantnih cinjenica i pretpostavki, utvrdena je ww w. procenjena vrednost ukupnog investiranog kapitala preduzeca SARTID "Beli limovi"AD u stecaju na dan 31.12.2002. u iznosu od (zaokruzeno) 930.000 USO. Prilozeni lzvesta] sadrf analizu i zakljucke do kojih smo dosli u postupku procene. U okviru Prinosnog prlstupa u konkretnom slucaju primenjen je metod diskontovanog novcanog toka (DNT). Prema metodu DNT vrednost ukupnog kapitala jednaka je zbiru sadasnjih vrednosti buducih neto priliva, koji potencijalni vlasnici mogu ostverttl neoqranlcenorn dugom periodu. U primeni ovog metoda vrsi se projekcija novcanoq toka; tako sto se od projektovanih priliva oduzimaju projektovani odlivi sredstava. Novcanl tok se utvrduje za aku projektovanu godinu, dok se za period posle projekcije lzracunava rezidualna ednost. Projektovani novcan; tok i vrednost u rezidualu se diskontuju radi utvrdivanja ihove sadasnje vrednosti odnosno procenjene vrednosti kapitala. Diskontna stopa, kojom u· . projektovani novcam tok i rezidualna vrednost svode na sadasnju vrednost, zavisi od iz brane definicije novcanog toka i moze predstavljati iii prosecnu ponderisanu cenu kapltal, . (za novcanl tok pre servisiranja dugova) iii cenu sopstvenog kapitala (za novcant tok PO. serv iranja dugova). U konkretnom slucaju, novcanl tok je definisan kao tok pre ser-visir~ \ ,, IZVESTAJ O PROCENI VREDNOSTI KAPITALA . SARTID "Beli limovi" AD u stecaju, Sabac na dan 31. decembar2002. godlne kreditnih obaveza. Kao rezultat primene novcanog toka · pre servisiranja kredltnih obaveza dobijena je vrednost ukupnog investiranog kapitala. U skladu sa navedenim pretpostavkama i primenjenom metodologijom procene, konsultantske usluge Ekonomskog instituta u postupku procene vrednosti ukupnog kapltala Preduzeca ukljucivale su one procedure koje su se smatrale neophodnim u konkretnim okolnostima. Pored · toga, Ekonomski institut je nezavisan u odnosu na Preduzece i nema nlkakvih sadasnjlh ni bududh finansijskih interesa po pltanju kapitala koji je bio predmet . . Procene. Naknada za pruzene konsultantske usluge ni na koji nadn nije vezana sa rezultatima procene. NS .r s Za potrebe ovog angazmana, Ekonomskom institutu su dostavljeni finansljski, pravni i drugi podaci o Preduzecu. Racunovodstveni izvestaji na dan procene nisu bili predmet nezavisnog revizorskog pregleda i korisceni su pod pretpostavkom da pravilno preientiraju rezultate poslovanja i finansijsku poziciju Preduzeca. s obzlrom da preuzeti podaci od Preduzeca nisu bili predmet nezavisnog revizorskog pregleda, Ekonomski institut ne izrazava misljenje niti . na bilo koji drugi nacin pruza uveravanje u pogledu njihove tacnostl i pravilnosti prikazivanja. · w. CI Primenjena rnetodologija procene, dobijeni rezultati, zakljucak o procenjenoj vrednosti kapitala, kao i sva relevantna dokumentacija, sastavni je deo ovog Izvestaja o proceni, Takode, Izvestaj sadrzi i overenu Izjavu procerulvace tj. Ekonomskog instituta, kao i overenu Izjavu o verodostojnosti prezentiranih podataka od strane Preduzeca. \I ! :tostovanje~, ww Ovaj izvestaj nije namenjen daljoj distribuciji, publikovanju iii davanju na uvid tredrn licima, i he sme se koristiti, cak ni u skracenoj formi, za bilo koje druge svrhe sem. navedenih, bez . izricitog znanja i pismene saglasnosti od strane Ekonomskog instituta. . . · ~rv~~il~t~ Direktor Ekonomskog instituta \ . I \ 10 . .·,· ~.::, ,. / J IZVESTAJ O PROCENI VREONOSTI KAPITALA SARTID LUKA "Smederevo" d.o.o. u stecaju na dan 31. decembar 2002. godlne . • .. LUKA SMEDEREVO d.o.o, u stecaju Stecajni upravnik . . . · Gospodin Branislav Ignjatovic Beograd, 26. mart 2003. s Postovani, .r U skladu sa Vasim zahtevom procenili smo vrednost ukupnog kapitala preduzeca SARTID LUKA SMEDEREVO d.o.o. u stecaju na dan 31.12.2002. primenom prinosnog prtstupa, CI NS Svrha procene je formiranje informacione osnove koja ce posluzltl rukovodstvu Preduzecaza razmatranje strateskih alternativa i izbora adekvatne poslovne strategije. w. Polazed od primenjene metodologije, svih relevantnih cinjenica i pretpostavki, utvrdena je procenjena vrednost ukupnog investiranog kapitala SARTID LUKA «smederevo» d.o.o, u stecaju na dan 31.12.2002. u iznosu od (zaokrufeno) ww 930.000 ~SD. · Prilozeni lzvesta] sadrf analizu i zakljucke do kojih smo dosli u postupku procene. U okviru Prinosnog pristupa u konkretnom slucaju primenjen je metod diskontovanog novcanog toka (DNT). Prema metodu DNT vrednost ukupnog kapitala jednaka je zbiru sadasnjih vrednosti buducih neto priliva, koji potencijalni vlasnici mogu ostvariti u neoqranlcenom dugom . . peri.odku .. U primeni ovog metoda vrsi se projekcija novcanog toka, tako sto s~ od ProJe tovanih priliva oduzimaju projektovani odlivi sredstava. Novcani tok se utvrduje za svaku projektovanu godinu, dok se za period posle projekcije lzracunava rezidualna vredncst. Projektovani novcanl tok i vrednost u rezldualu se dtskontuju radi utvrdivanja \ . \ njihove sadasnje vrednosti odnosno procenjene vrednosti kapitala. Diskontna stopa, kojom , se projektovani novcani tok i rezidualna vrednost svode na sadasnju vrednost, zavisi od \.·~·izabra. ne definidje ho.vcanog .toka i maze p• redstav.ljat.i i.li pr.osecn. u ponderisanu cenu kapitala . a novcani tok pre servisiranja dugova) iii cenu sopstvenog kapitala (za novcant tok posle s ivisiranja duqova), U konkretnom slucaju, novcanl tok je definisan kao tok pre servisiranja \ .. \ . .;.j,:. IZVESTAJ O PROCENIVREDNOSTI KAPITALA SARTID LUKA "Smederevo" d.o.o. u stecaju na dan 31. d_ecembar 2002. godlne .. · ., ·'111:·:: . r:'':::lli',:<.. kreditnih obaveza. Kao rezultat primene novcanog toka pre· servisiranja kreditnih obaveza dobijena je vrednost ukupnog investiranog. kapitala. U skladu sa navedenim pretpostavkama i · primenjenom metodologijom procene, konsultantske usluqe Ekonomskog instituta u postupku procene vrednosti ukupnog kapitala Preduzeca ukljucivafe SU one procedure koje SU se srnatrele neophodnim U konkretnim okolnostima. Pored toga, Ekonomski institut · je nezavisan u odnosu na Preduzece i nema nikakvih sadasnjih hi bududh finansijskih interesa po pitanju kapitala koji je bio. predmet procene. Naknada za pruzene konsultantske usluge nl na koji nadn nij~ vezana sa rezultatima procene. NS .r s Za potrebe ovog angazmana, Ekonomskom institutu su dostavljeni finansijski, pravni i drugi podaci o Preduzecu, Racunovodstveni izvestaji na dan procene nisu bili predmet nezavisnog revizorskog pregleda i . korisceni su pod pretpostavkom da pravilno prezentiraju rezultate poslovanja i finansijsku poziciju Preduzeca, s obzirom da preuzeti podaci ad Preduzeca nlsu bili predmet · nezavisnog revizorskog pregleda, Ekonomski institut ne lzrafava misljenje niti na bilo koji drugi nadn pruza. uveravanje u pogledu njihove tacnosti pravilnosti prikazivanja. w. CI Primenjena metodologija procene, dobijeni rezultati, zakljucak o procenjenoj vrednosti kapitala, kao i sva relevantna dokumentacija, sastavni je deo ovog Izvestaja o proceni .. Takode, Izvesta] sadrf i overenu Izjavu procenjvaca tj. Ekonomskog instituta, kao i overenu Izjavu o verodostojnostl prezentiranih podataka od strane Preduzeca. S po~tovanjem, ~&~<{/Let~ ct(r Veta Lteko ww Ovaj izvestaj nije namenjen daljoj distribuciji, publikovanju iii davanju na uvid tredm licima, i ne sme se koristiti, cak ni u skracenoj formi, za bilo koje druge svrhe sem navedenih, bez izricitog znanja i pismene saglasnosti od strane Ekonomskog instituta. · · Direktor Ekonomskog instituta \ \ \ \ »e: /! /¥Ua;7tag;/nolc Direktor konsaltinga 3